ARX - 长期@$13 股票一只。

NFA - DYOR

主题: "把冰棒放的地方" - AI 建设 -> 未被发现的 AI受益者

简要概要

  • >30% 的销售/EBITDA增长
  • AI 的受益者具有强大的数据驱动的MOAT 在小型专营业务保险中
  • 非常有可能在即将到来的季度中几个击破和提高
  • <8倍前EBITDA (v 25倍IPO)
  • 25% 的管理所有权和内在购买
  • 2亿美元的回购
  • 低浮动量 (这两种方法都很危险，但我觉得爆炸性的设置前提是未来的催化剂）

介绍

阿克森经营着规模化的两边小型专营业务保险交换，连接2 80个专营业务保单商和9 5个机构风险资本合伙人，横跨22个国家和600多个产品。 交易写的保费高达4.2亿美元，在CY25A上增长了35%，所有 Organic增长年。 销售额为913亿美元，调节 EBITDA 为237亿美元 (+158%), 现金流量转换（以专门投放底下计算）为87%。 股票在2025年7月IPO时价值21美元，最高值3 1.18美元，最低值目前为～13美元，市场价值为29亿美元，峰值下跌58%。 我认为市场对该公司的平台事业忽视了通膨的业务，忽视了ARX的特殊数据资产: 小企业的许多专营业务保险年份数据，在AI本地/生态系统中将会进一步加速并且已允许ARX在底下写保时超越市场（亏损率高出15个百分点）。 我的概率加权1年目标价值为27.09美元 (+107%), 支持该公司的保守DCF范围为31-38美元。

脱位

2025年第三季度的大跌是由有关与Hadron的一个相关方关系的担忧引起的，该关系由阿尔坦蒙特资本支持，ARX的主要所有者。 该关系在S-1中透露，但市场将其视为治理红旗，因为它得知Hadron是交换中第三方保险商数量最多的份额之一。 这怕的是说服劝说。Hadron的5.5%的前提费用是任何第三方伙伴的费用最高的份额，使得它在价值链中是ARX最不利益的一部分。 该公司的治理已经开始减少Hadron在交换中的份额：2025年Q4中，第三方保费仅占交易写的保费的47%;管理已指示在2026年Q4，将此数字降至第三分之一。 这次大跌除了最初的内部失控之外，后来引发的第一间公众企业管理层未能对市场传达该集团财务故事，导致该集团的指导被每季度击破或满足，尤其是当IPO被击破时。 在治理噪音下，聚合帐目掩盖了事实情况真正发生在哪里。ARX报告了三个段：exchange services (67 %的EBITDA margin), MGA operation (45 +% +), 且 underwriting (13 %)。 Underwriting段写了大约大写的60%在ARX自己的纸张上，然后将大写的超过90%卖给再保单商。 由于公司内的消除，取代了收入分录的公司帐目分录，在盈亏表中使它看起来像是 insurer与高杠杆比例的资金轻薄的infra结构。这一拆分让人清晰:公司只提供高品质的分录。公司对独立的Underwriting EBITDA排除了后面就显而易见的增长引擎：Fee-based段负责该公司CY25A总EBITDA的76%，在CY29E预测中会一直增长约32％。

风险

这一拆分会自然显现，只要与时光。政府管理人员最近已经开始重构故事。首席财务官 Lind Huber 是一项强有力的迹象：13 年在 Moody's，在价值从 30 美元到 170 美元之间增加。同时公司对第三方保费的关注正在增长。预测到2027年Q2，第三方保费将在达到50%。2025年Q4是第一个季度，交换服务产生了积分后EBCDA。

投资案例

该说法的三个要点。第一，数据MOAT:ARX已经收集了小型专营业务保险业的中心中央数据集，规模化并可复制。该数据产生的51％的基准亏损率远远低于66％的行业平均值。 该数据产物是ARX保持高利润的原因之一。第二，结构性锁定锁定。ARX与第三方保费的结构性锁定：MGA 保留了5年保证保障的承保能力的宝贵能力 -83平均成交额， 126％的净收入。ARX在平台历史上只有一个自愿离开人。该公司拥有大量风险资本的份额，因为它的curated portfolio在无法在另一家公司中组合的状况下，能够产生高于35％的IRR。 而且对Flywheel Re，ARX的再保单侧边车是这些风险资本的风险投资者的net IRR。 由于这些原因，合作伙伴从2增加到95个，在6个年累积了3 0％的第三方保险份额。第三，AI的加速:在AI本地生态系统中，AI会使处理和分发自动化。 ARX的价值不会因此而降低，因为它在AI中变得越来越重要，它与什么ARX拥有：小型专营业务保险年份数据、专营风险资本和监管权。 除了ARX自己的平台外，ARX成为其他相关方所用的小型专营业务保险的基础。 但是在公司报告该故事时，ARX的管理层仍然不足以传达该故事：管理层未能说服投资者该公司未来价值在哪里。

增长和平台拐点

要点可以翻译为增长平行和加速。 EWP自2018年成立以来，已经有了66％的CAGR。 平台有63个新成员增长了CY25A，最大纪录。 现在的管道中有超过4 亿美元的每年上限。该公司的风险资本伙伴能力支持ARX未来一倍的EWP增长；ARX的增长没有资金约束。 2026年初，四个Mission成员在欧洲和英国启动。 年龄最古老的会员小组（预计2020年之前）从原来的 3.9％的增长中恢复到了 CY24A中的 CY25A中的11.0％，确认了平台效应增长而不是平稳。 captive 机会，是一个新的管道，是整个CY25A中的10 美元40 亿美元，财务负责人预计CY26E会超过 10 美元100 亿美元的目标值，而该公司的可addressable市场值为数10亿美元，表明了ARX会以强有力的方式实现新的S曲线。 ARX与平台拐点相关的两条曲线将为ARX实现重新计价提供动力。 第三方保险从CY24A中增长了 15％，到CY25A的30％，到2025年Q4的 40％，这对ARX产生的收入会有非常大的影响。 ARX的交换服务利率从CY23A中的6.8％，到2025年Q4中的8.4％，升高得明显，这是平台规模化后出现的并且不可替代的结果。 这不是一种商业中介费率，这是费用平台的固定利率。

这会对市场产生非常大的影响。管理层认为这会有几个打击和冲上来：该公司的管理层持有大约725亿美元的经济价值的份额，在IPO选定范围内购买的选股价值 2 0-21 美元，未被激活。 管理层提高了2025年Q4的EBITDA和EWP指南，并且自2025年3月18日以来采取了一系列措施。 公司将对投资者采取行动后果承担责任，但该公司正在采取此类措施。该管理层认识到此类措施将使该公司被投资者评估为价值投资，因为它的投资收益将有望超过市场平均水准或类似的投资。

估值

ARX没有任何现有的直接公共对比，因此每种情况都意味着ARX的估值都会非常高。现有的对比都有不同的不完善，但所有这些对比都表明了ARX的价值非常高。类似公众的现有交易对比（TRZU，KINS，NEPT，AJG，BRO，Goosehead，Baldwin，AON，WTW）交易价16.0倍CY26估计每EVI EBUDA 10月平均值。 KINS是一位小型专营业务保险专注者，交易价 1. 9倍，具有每方面的弱点和完全载的风险。 Neptune，是公众中唯一的纯粹的MGA，交易价 4. 5倍，表明了市场对平台模型的价。这意味着将ARX估值为8. 6倍为低估值；该公司的估值低于8倍。ARX已将其net cash计价为4 78 亿美元。

我在CY 27年将EBCDA计价为15倍，基于CY 26年EBITDA的数量值，共300 亿美元，达到27. 35 美元（+109％）的1年目标价格。下限将计价为8倍，即：1 3. 57 美元（+4％）。上限将计价为20倍，即：3 9. 85 美元（+204％）。概率加权的底线：27. 09 美元。

具有超过725亿美元的创始人股权，与现有公司的估值有关，市场上只有4亿美元的回购，管理层在2025年11月底上市在～13价值购买了3 0万美元的股票，这是一个非常有利的股价，特别是公司经常击败公司的指导，包括2025年4月的击破以及今年Q4 13号击破和冲上来，并且具有非常强大的RR（风险-回报）。但现有的公司估值不等于ARX，ARX是一个特别的市场。

风险

在ARX出现的风险包括：软市场GLR漂移，基本上是指ARX以比行业大幅高的55的基准亏损率。这一风险风险不会使ARX倒闭。这意味着，市场将不会为ARX计价很高的价值。因为这一风险将使得ARX公司不那么有竞争力；因为ARX将不再是一个数据MOAT。 该风险风险在行业中的变化很大，只有行业高的基准亏损率，ARX的投资收益将有望超过行业平均水准或类似的投资。这一风险风险不会使ARX倒闭。该风险风险将会减少ARX的估值：在此风险会降低ARX的估值，在风险会使ARX公司不那么有竞争力。在ARX出现的第二个风险，包括市场对利率的压力，现金流量的压力和市场的动荡。这些风险风险会减少ARX的价值。在ARX出现的第三个风险：如果第三方保险超过第三方保险，这就意味着第三方保险减少会有很大变化，因为ARX第三方保险利率的扩大将减少ARX增长。这意味着ARX不再具有其竞争优势。这不仅仅是技术风险，还有行为风险。

催化剂

  • 2026年5月13号打击和冲上来（1，Q）。 如果管理层想要此类故事出现，它必须表现出强大的价值表现。 在ARX出现的第一种情况将是EBITDA和EWP打击和冲上来，预计2026年第三季度公司会击破市场的指导，因此在第四季度或以下公司指导不确定。在ARX出现的第二种情况将是EBITDA和EWP向来预测值或市场上值。
  • $2 00 亿美元的回购。 回购将使管理层变得更加坚定，减少其投资风险。 回购将使管理层能够继续执行其计划。
  • 该公司已经宣布从Hadron中收购买的第三方保险份额减少到第三分之二。这将使管理层减少依赖与Hadron的关系。
  • ARX将会将其下属的Underwriting账目独立出来，从而降低其下属的Underwriting账目的估值。这会使管理层将ARX的估值降低。这可能是有利的，因为ARX不再具有其竞争优势：ARX不再具有数据MOAT。 我没有说ARX没有市场竞争，但是在ARX出现的这一风险风险中，ARX不再具有其竞争优势。在ARX出现的风险风险中，市场中的第三方保险竞争对手会压倒第一风险风险。
  • Altamont的对持股将在2028年7月之后结束。这是一个非常有利的信号，因为它表明现有管理层将会采取ARX继续扩张其业务的战略。
  • 这将使ARX公司重新启动，重新计价。投资者和财务分析师将重新评估ARX公司的估值。