财政部正在自行运行流动性操作，流动性大幅增加。他们目前预计在Q3将借入约7390亿美元，在Q4将借入约6280亿美元，或者在今年第二季度将借入约13700亿美元。越来越多的融资正在被推向短期国债券，而不是更长期的债券和债券。净票据发行量约为2700亿美元，而预计2026年的票据供应将达到约8270亿美元。去年大约是3600亿美元，而票据现在占国债的约22%。那么，QE 为何必要呢？我认为这是一个形式上的宽松政策，因为国债票据是非常流动的，与现金类似，具有很少的期限风险（它们的市场价值对利率变化的敏感性远远小于更长期的债券）。财政赤字继续注入私营部门，但通过票据融资意味着投资者不必吸收近乎如此多的长期风险。这很重要，因为更长期债务的大规模发行可以推高收益率和期限溢价，同时也会将平衡表和风险锁定在其他地方。票据对货币市场基金和机构来说更容易吸收，而且也可以在融资市场中轻松使用作抵押品。因此，政府可以继续运行大幅赤字，而不必从金融系统中移除近乎如此多的流动性和风险承受能力。与此同时，美联储正在通过购买国债维持适当储备，月度额约为100亿美元，并与再投资一起执行。与财政刺激和票据融资的转变一起，创造了股市和黄金更支持流动性的环境。但是，如果财政刺激变得足够通货膨胀性，推高长期收益率，最后会产生相反的作用。我们还没有到那里。