Reddit 在 10 月 29 日收盘后公布了第三季度业绩。相较于自身指引，它再次超出预期：收入 8.95 亿美元（指引 8.60–8.70 亿美元），同比增长 53%；调整后的 EBITDA 4.02 亿美元（指引 3.85–3.95 亿美元）；净利润 2.83 亿美元。该股在 10 月 30 日从 129.60 美元跌至 91.73 美元，下降 29%。

发布标题写道：“已登录每日活跃用户（DAUq）和应用 DAUq……在美利坚合众国和海外（RoW）均实现季环比增长。”次日提交的 10-Q 报告包含了完整的用户图表。美国每日活跃唯一用户（以百万计）：

  • 2025 年第三季度：总计 51.6 万（已登录 23.1 万，已登出 28.5 万）
  • 2026 年第二季度：总计 53.2 万（已登录 23.1 万，已登出 30.1 万）
  • 2026 年第三季度：总计 50.7 万（已登录 23.4 万，已登出 27.3 万）

因此，美国 DAUq 环比下降 5%，同比下降 2%。已登录用户增长了 0.3 万，而已登出用户在一季度下降了 2.8 万。10-Q 表示，来自搜索引擎的访客“通常未登录”，并解释称，营销增长“主要被第三方搜索引擎变更所抵消”。

10-Q 中未被标题覆盖的其他事项：

  • Reddit 在其 10-K 中表示将从本季度起停止报告已登录与已登出 DAUq。但随后又逆转，理由是“referral 流量波动加剧”，因为搜索引擎加入 AI 摘要。
  • 美国已登录 DAUq 在过去六个季度基本保持平稳：2025 年第一季度为 2300 万，现在为 2340 万。全球 DAUq 同比增长 12%，主要来自美国以外的地区（+24%），10-Q 表示这“主要由我们的营销投入驱动”。销售与营销费用为 2.09 亿美元，较 1.29 亿美元上升 63%。
  • 收入的增长完全归功于定价而非用户规模。广告价格同比上涨约 34%，展示次数上涨约 15%。美国每日用户收入为 13.82 美元，而一年前为 9.04 美元。

Q4 指引：收入 10 亿–10.3 亿美元，约比 2025 年第四季度（中点 7.26 亿美元）增长 40%。增长率分别为 69%（Q1）、61%（Q2）、53%（Q3）。Reddit 通常超过上限：Q3 指引的中点暗示约 48% 的增长，实际增长 53%。

我的观点是：业务正在以前所未有的程度实现变现，但本季度其变现的美国用户基数下降了，而这一下降的部分正是 Reddit 不能控制的。定价可以在用户基数平稳时支撑收入一段时间。关键是，如果美国已登出用户继续下降且美国已登录用户仍保持在 2300 万左右，能维持多长时间。

对于持有者：下一季度需要看到什么才能继续持有？