谨慎的策略在周五奏效，卖压加剧，SPY 接近我于10月26日和28日设定的750支撑位。

我一直对在估值恶化和技术板块大幅回撤的情况下追高持观望，但随后的抛售后，我开始看到成为更积极的理由。

大部分的弱势是由去杠杆和仓位驱动的，而非AI交易中基本面的有意义恶化。

这并不意味着底部已形成，因为我们仍有几项重要催化剂在前方，但随着估值变得更具吸引力，且部分强制卖出可能接近尾声，我认为风险回报正在逐渐转向逐步增持。

上周我向您展示了这张图表，展示了MCG与科技板块相对于标普500的表现，而抛售随后将相对表现推至其长期趋势通道的底部。

过去两年半，该板块从这些水平附近共经历了五次V型反弹。

当然，它可能会下跌，因为像解放日和伊朗战争等重大冲击此前曾将相对表现压至通道以下，但当前的风险回报更倾向于逐步增持并回归超配。

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这也是认为部分卖压可能开始减弱的原因，因为回购增加，月底税损卖出已结束，基金似乎已大幅去杠杆。下面是一张图表，展示了从高点开始的股票长短仓流动回撤，占全球总仓位的5%。

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Arini Capital的困扰是另一例说明撤离有多严重……

转向选举——预测市场目前将蓝色浪潮的概率定为约72%，我认为选举的不确定性也拖累了AI交易的复苏，尤其是对潜在监管和数据中心限制的担忧。

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不过，即便出现蓝色浪潮并导致AI名称出现初步负面反应，我认为这可能会变成“新闻卖出”事件，因为通过立法仍然困难，特朗普在白宫并能否否决法案。对市场而言，分裂且基本处于僵局的政府可能是相对有利的结果。

对我的最大问题是特朗普在中东的作为将在选举后如何。

市场似乎担忧选举后可能出现的即时升级，如果发生，时间可能会推迟——潜在的时间点在11月13-14日，第三艘航母群据说将在11月20日左右抵达。

这只是一种情景，而非预测，因为当前的美国仓位以及对Pickaxe Mountain潜在打击的猜测也可能是为了建立杠杆。无论如何，如果出现有意义的升级，我已准备好减仓并在之后再增持。

另一件有助于流动性的是北京正考虑更多措施支持其股市，这可能为更广泛的风险资产提供额外的助推。

根据BofA的说法，技术投资级债券与更广泛的投资级指数的差距在很长一段时间内未如此大，那是在互联网泡沫破裂后，投资者对该行业持极度负面情绪，因此当前情绪处于极度负面。

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同时，整体金融压力正在缓解，如下图所示——该指标涵盖30个类别，包括信用、波动率和避险资产。

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国债收益率也已下降，尽管债券市场波动仍偏高，MOVE指数仍高于100，尽管财务状况似乎在改善，但利率市场尚未特别平静。

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半导体现在的市盈率处于自2022年以来的最低水平，因为预计其每股收益增长将从2026年的114%大幅放缓至2027年的78%。这虽然是显著的放缓，但估值调整过大，因为P/E从本年度初的约25.5倍下降至现在的约13.5倍，跌幅约47%。

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在当前估值水平下，我的看法是贬值显得愈发过度，尤其是如果当前的卖压更多是由去杠杆而非需求崩溃驱动的话……

另一件事是，在指数层面，call买入已放缓，但交易员也未积极追逐put。

SPY一月期波动率偏差——大致衡量25分位put与call之间的隐含波动率差异——仍保持高位。仍有对下行保护的需求，但尚未出现典型的恐慌式极端put追逐。

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