我一段时间以来对内存股票都很谨慎，因为这个行业的周期性非常惨烈。 以错误的时机买入，可能就会在短期内看到利润腰斩，而等到 fundamentals 回归正常的时候，已经来不及了。

但是，微片最近的声明值得关注。 他们2026年所有HBM4产能已经全部预售了，这些订单是通过 Binding Contract 的形式确定的。这不是软需求或者意向协议的范畴，而是真正的Lock In。

这主要是因为 NVIDIA 的 Vera Rubin 架构，这个架构需要HBM4并且已经为今年晚些时候的大型超数据中心客户制定了规格了。

内存市场历史上是一个长期投资的坏地方，因为供应和需求周期性剧烈。但是现在情况正在发生变化：人工智能内存开始像专业半导体产品而非粹化的DRAM。 你不能很快地迅速提升HBM4的产能，因为高级包装和die堆叠的工艺确实需要多年的研发投入。 这就会导致供应不足，这种情况在传统的内存市场里从未发生过。

MU 在过去的一年里上涨了超过335%，而2026财年12倍Forward Earnings我认为是这个领域如果HBM需求持久的话是有保守估计的。 有关数据的更详细分析，可以查阅stoxcraft的文章。

最明显的风险在于，如果人工智能的研发投入减慢或是三星对HBM生产的速度比预计要快那么就好办了。但是，你对HBM的护城河有何看法？ 供应约束是否能维持到2027年，还是会被侵蚀？