AMD昨晚发布了财报，结果比预期要好。收入11.5亿美元，高于市场预期的11.3亿美元，同比增长50%。非GAAP EPS 1.66美元，高于预期的1.61美元。数据中心收入6.7亿美元，同比增长107%，占公司总收入的58%。他们预计 Q3 收入约13亿美元，市场预期约12.5亿美元，因此他们超过了预期半亿美元。股价在发布财报前上涨7%，到518.58美元，然后在盘后下跌约9%，到472美元。今天早上流传的解释是毛利率低于预期，54%低于56%的预期。但是，我建议先核实这一点。AMD报告了两个毛利率数据，GAAP 为54%，非GAAP 为56%。56% 的预期实际上是 AMD 自己的非 GAAP 指导，所以人们正在比较 GAAP 结果和非 GAAP 预期。同比，毛利率准确地达到指导水平，并且上涨了约一点。那么，如果毛利率达到指导水平，为什么股价会下跌？我认为有两个原因，虽然它们并不戏剧化。第一个原因就是上涨。股价在发布财报前已经上涨了7.7%，而过去一年内上涨了约190%。市场预期并不是主要参考点。任何人在下午 5 点 18 分买入 AMD 股票的人，都需要更多的指导收益，而不是 5 个亿美元的指导收益。第二个原因更有趣，我认为它在指导中，而不是在财报中。Q3 收入预计将增长约 13%。Q3 毛利率预计为约 56%。平稳。与前一季度相同。这个平稳线值得考虑，因为 Jean Hu 本人在电话会议上解释了机制。她说，毛利率主要受业务混合影响，服务器 CPU 增长是积极的，而数据中心 AI 业务目前低于公司平均水平。因此，公司最快增长的部分也是最能稀释毛利率的部分。数据中心收入已经占到公司总收入的58%，他们预计2027年将超过两倍。把这些放在一起，我认为你会得到实际问题。Nvidia 的毛利率高达 70%，其中大部分是 CUDA 的结果，使其成本更高。AMD 的牛市需要毛利率逐渐上升，直到 Instinct 成熟。但是，随着混合比例向驱动增长的产品倾斜，毛利率上升的难度会增加，至少直到数量降低成本。管理人员预计到2027年会有改善，服务器规模和嵌入式恢复。这个答案是真实的，也是2027年的答案。值得注意的是，需求方并不是这里的争论。Lisa Su 表示，Helios 的客户拉动超过了他们自己的预期，预计 Q3 开始交付，2027年逐渐上涨。名单上的承诺也不小：Anthropic 在2027年第一季度将使用MI450的1GW，最高可达2GW；Microsoft将Helios纳入Azure；OpenAI和Meta将使用多GW规模。几乎所有这些都没有包含在这些数字中。一个值得注意的另一方面的信息是，自2023年以来，AMD仅两次低于市场预期，两次差额仅为几美分，股价仍然在发布财报后的第二天下跌七次。如今的移动，如果这一趋势持续到今天的收盘，股价下跌的次数将达到八次。有一天，这个趋势不再是关于季度，而是关于股价已经假设的内容。没有我的裁决，我试图将赌注框定在其中，而不是宣布它。对于跟随这一点的人：一个平稳的56%指导是否会在一个增长13%的季度中困扰你，还是混合稀释只是为了抢占市场份额而付出的成本，你会期望它会在MI450的数量到来时解决？以及你实际上在2027年预期的毛利率是多少？