Disclaimer：我部分使用 AI 修改了本贴，因为英语不是我的主要语言。我对本贴中陈述的每一个论点都负责，并使用自己独特的方法预测未来的股价。请随意批评我的方法。
我的其他分析贴：
ServiceNow: https://www.reddit.com/r/ValueInvesting/comments/1xit19a/now_down_25_after_q3_my_thesis_with_full_numbers/
Reddit: https://www.reddit.com/r/stocks/comments/1xjrlfz/reddit_my_bear_base_and_bull_analysis/
我不拥有 APP，该股票在我的关注列表中
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什么是 AppLovin
AppLovin 是一家广告技术公司。它运营一个基于 AI 的广告平台，将广告商与手机应用内的用户匹配，并且越来越多地扩展到游戏之外。2025 年它出售了自己的移动游戏工作室，因此现在已成为纯广告软件业务。几乎所有收入都来自于其平台上流动的广告支出中抽取的份额。
核心产品
- Axon：核心机器学习引擎，位于业务核心。它预测给定用户最可能点击的广告并据此出价。其质量是整个投资论点的关键：更好的模型意味着对广告商更好的回报，从而他们会投入更多。
- AppDiscovery：需求端，主要由广告商（主要是游戏开发商）使用，用于购买用户获取活动，由 Axon 驱动。
- MAX：供应端，是一个中介平台，让应用发布者可以在网络之间拍卖其广告库存。它为 AppLovin 提供了大量移动内应用广告库存，并提供数据用于训练 Axon。
- Adjust：移动测量与归因工具，告诉广告商哪些活动实际促成了下载和收入（例如 TTD 似乎缺少的部分）。
- AppLovin Ads / Axon Ads Manager：面向非游戏广告商（主要是电商品牌）的自助平台。它最初是基于推荐的试点项目，现在正向所有广告商开放。这是主要的增长押注。
- 生成式 AI 创意工具：能自动生成广告视频和创意素材的工具。管理层表示它们仍在开发中。
当前情况
如果想了解更多，可以查看 Drew Cohen 的频道。
2023 年 AppLovin 推出了 Axon 2.0，这是一个重新构建的机器学习引擎，能够预测给定用户最可能点击的广告。其优势在于数据。通过 MAX，其中介平台，AppLovin 位于移动内应用广告拍卖的中心位置，因此 Axon 从海量展示和结果中学习。通过 AppDiscovery 向游戏开发者投放广告的公司获得了更好的回报并增加了支出。
收入每年增长 50-70%，调整后的 EBITDA 利润率超过 80%，股价从 2022 年底的约 10 美元上涨至 2025 年 12 月的 700 多美元。在此期间 AppLovin 在 2025 年出售了自己的游戏工作室，成为纯广告技术平台，并加入了 S&P 500。
AppLovin 开始测试面向电商品牌的广告，这些广告触达应用内的移动用户并将其引导至线上商店。随后推出了自助平台（Axon Ads Manager），最初通过推荐，随后更广泛地向公众开放。其价值主张是 AppLovin 可以成为继 Meta 和 Google 之外的第三大绩效广告渠道。这一愿景是其高峰估值的依据。
今年市场开始产生怀疑。增长依然巨大但放缓：Q4 2025 为 +66%，Q1 为 +59%，Q2 为 +53%，Q3 指出为 +46-48%。管理层现在谈论约 30% 的复合增长，这依然是雄心勃勃的。Q2 营收未达预期，管理层承认模型改进已放缓，且其生成式 AI 广告视频工具尚未准备就绪。
AppLovin 面临针对其 AI 增长主张的证券类别诉讼，以及另一起指控其通过设备指纹收集儿童数据的诉讼。股价从约 734 美元跌至约 230 美元，下降约 68%，尽管 trailing 净收入同比几乎翻倍，达到约 44 亿美元。
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我的 3 年情景（2029 年净收入 × 退出 P/E）
我的模型基于为股东找到每股的价值。
- 我计入了 SBC（基于股票的补偿）；
- 我使用我认为是保守的比率和增长，同时考虑当前的联邦利率以及“非叙事驱动”的倍数。这是价值子类。
| 收入增长 2027 / 28 / 29 | 2029 年净利润率 | 摊薄股份 | 2029 年 EPS | 退出 P/E* | 价格 | 概率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | +8% / +5% / +3% | 50% | 345M | \~$13.7 | \~10x | \~$142（-39%） |
| Base | +22% / +16% / +12% | 58% | 330M | \~$22.5 | \~19x | \~$424 |
| Bull | +32% / +25% / +18% | 63% | 325M | \~$30.5 | \~24x | \~$744 |
加权后的目标价约为 $433，约为 +86% 或年均 23%。
- Bear：电商从未规模化，游戏广告支出成熟，法律和监管压力压缩利润率（这些利润率极高，难以想象能保持），股票获得“破碎故事”的倍数。
- Base：增长速度远快于管理层的约 30% 长期目标，电商贡献有限，回购基本抵消了 SBC。我为一家增长双位数的“成熟”业务应用 19 倍的倍数。
- Bull：自助 Axon Ads 向所有广告商开放，模型改进恢复，利润率进一步扩大。该情景仍在管理层 30% 复合增长的预期范围内。
风险
我将风险评为高。主要担忧包括游戏业务集中、未经验证的电商押注、过去的争议以及持续的诉讼。
但该业务显然被低估，熊派论点极其严重。
此外，该公司可以被视为“恶劣”，即使指控被证明为不实。但这与其无关，且可适用于众多公开公司，从 META 开始。
META 和 GOOGLE 是巨无霸，与 AppLovin 站在对面：它是最小的公司，却是当前增长最快的广告收入公司，并且拥有最小的倍数。
请随意提供您的意见。我不是股东：不涉及情感。
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