黑石捍卫私人信贷：

1/pc资金贷款40美分每美元财务产品vs银行杠杆率高达25倍或以上

2/非上市公司信托可以透明度报告很多贷款信息，并且当需要时会降低标价

3/信贷质量强大，平均EBITDA生长10%，利息覆盖率2.1倍

4/历史上，私人信贷在下滑时明显高于S&P 500&杠杆贷款

5/软件即服务风暴过火了，看似平均暴露度有60%的股权缓冲，在贷款人受影响之前

所有这些都是合理的。然而，霍华德•马克斯说过：

“对投资世界产生深远影响的，是那些没有预见到的。即使可以预见或预测， 也不会有那么大的毁灭性的影响。”

私人信贷的问题哪些是人们今天并没有预见到的?

那我就从几点有反驳黑石的观点，然后列出几个潜在的不受人们预期的问题开始。

1/与大多数银行一样，PC主要向好借款人贷款, PC行业独特之处是贷款完全倾向于垃圾借款人（无评级或评级低于BB-）。他们的资金杠杆反映了分化的风险贷款。

2/大部分都是高度监管的银行。只有非上市公司信托（BDCs）是透明的，SEC监管。然而，85%的非BDC的PC资金是不可见的，完全没有监管，也就是说他们的风险管理和信贷预算监管也没有银行监管员。所有pc资金（包括BDCs）都与credit 评估师合作，而credit 评估师高度依靠PC资金赚取收入。因此，评估师如果过于宽松或容易受到PC经理的影响，在信用分配中会被更多任命。在GFC后评估后，最多的评估机构的评级被证明是被高估的，以便与MBS/CDO发行而赢得业务。

3/2.1利息覆盖率显然低于投资等级（尽可能BB或仅BBB-）。然而，这在这里被用作积极。

哪里可能会出现未预见到的问题？