所有人都认为房价太高，但几乎没人公开出售更便宜的房子。Boxabl做到了。它打造了Casita——一套361平方英尺的单间公寓，配备全套厨房、浴室和设施，折叠后可由平板卡车运输，在现场一小时内即可展开。该公司于7月20日通过FG Merger II SPAC在纳斯达克上市，我查阅了10-K表、第一季度10-Q表以及合并相关的8-K表，想弄清楚以约4.10美元的价格你究竟买到了什么。那么，让我们深入分析。

我的论点：Boxabl花费数年时间建造了一座工厂和一个装满库存的仓库。2026年第一季度是发货量首次赶上生产量的季度。股权结构让你大致有两个季度的时间来观察这一趋势能否持续，之后供应过剩的问题才会显现。这就是交易的关键。

他们在销售之前建造了什么

位于北拉斯维加斯的三个工厂，总面积421,823平方英尺，年底有128名员工。通过Reg A从5万多名散户投资者那里筹集了超过2.3亿美元。截至3月27日，他们已生产了795套Casita，交付了312套。在整个2025年，他们仅向15个客户交付了23套。截至12月31日，库存中有175套成品Casita和另外192套在制品。

这短短一段就描述了看空理由，每一个做空者都会以此为先导。但这也为看涨理由奠定了基础，因为一家拥有367套库存房屋的公司不需要再建工厂来满足订单。它需要的是订单。

数字

  • 2024财年：收入338万美元，净亏损5090万美元
  • 2025财年：收入151万美元，净亏损5750万美元
  • 2026年第一季度：收入156万美元，净亏损758万美元（对比2025年第一季度净亏损1026万美元）

仅2026年第一季度的收入就超过了2025年全年。季度亏损同比减少26%。截至3月27日，积压订单为374套已签约房屋，价值2570万美元，约为去年全年收入的17倍，而且填补这些订单的库存已经存在。

产品线也比一年前更丰富：一款符合房车规范的120平方英尺Baby Box，预售价为19,999美元；一套两居室Casita，已于11月获得加州批准；一套可堆叠的多模块系统；一款名为Sanctuary的应急住房单元；12月获得加州商业模块化制造商许可证；另有14个州的经销商许可证正在办理中。

截至3月31日，现金为2230万美元，加上合并完成后SPAC信托基金中约1400万美元。第一季度现金消耗约为680万美元。按此计算，大约有五个季度的运营资金，而且10-K表中带有持续经营警示语。

股权结构——这正是时机重要的全部原因

流通股总数353.13百万股。流通股：9.41百万股，约占公司总股本的2.7%。合并后，3.5亿股被分配给合并前的Boxabl股东，根据7月17日的8-K表，这些股份被锁定：50%在六个月后（2027年1月17日）解禁，但前提是股票在任意30个交易日中有20个交易日收盘价达到12美元以上；其余部分在13个月后（2027年8月17日）解禁，无论价格如何。

因此，创始人、内部人士以及5万名早期投资者将他们100%的股权转入了上市公司，并且在11个月内不能出售。在这个窗口期内，股票的交易取决于执行情况，而非供给。窗口期过后，大约3.44亿股将可以上市交易。2027年8月17日是一个截止日期，届时业务增长必须已经得到验证，而从现在到那时还有两个季度，这是拿出证据的时间。

估值，实话实说

以13.9亿美元的市值对应151万美元的滚动收入，你支付的大约是900倍市销率。没人应该假装这是基本面倍数。这是一个赌注，赌的是第一季度是增长曲线开始的第一季度，而非一次性事件，并且赌的是2570万美元的积压订单能够转化为实际收入。如果能转化，那么滚动收入就不是正确的分母。如果不能，那么这只股票在明年8月锁定解除时将只有4美元。

我在关注什么

  1. 第二和第三季度的经营业绩。 8月21日的10-Q表涵盖的是SPAC空壳公司（信托收入、一份FPA标记），因此Boxabl自身的第二季度经营数字尚未出现在任何申报文件中。11月发布的第三季度10-Q将是下一个确认第一季度是否成为趋势的机会。
  2. 融资活动。 持续经营警示语加上约五个季度的现金，使得增发或市场融资成为可能，而新股将直接进入流通盘。
  3. 12美元的条件。 如果股价上涨，一半的锁定股份将在1月而非8月解禁。
  4. 积压订单的转化。 已签约374套，对应库存367套。每季度交付量才是关键数字。

我的看法

估值是基于增长曲线的，而增长曲线仅有第一季度的证据支持。这很单薄。但这也是五年来首次出现的实质性证据，而且伴随着2570万美元的积压订单和足以填补订单的库存，同时持有公司97%股份的人在情况明朗前无法出售股票。在这个阶段，我更愿意持有一家内部人士被锁定的公司，而不是一家内部人士已经在考虑退出的公司。11月的第三季度报告将是一个关键检查点。

持仓：250股，买入价4.00美元

来源：Boxabl 2025财年10-K表、2026年第一季度10-Q表、SEC XBRL（收入、净亏损、现金）、2026年7月17日8-K表（锁定协议）、2026年6月8日8-K表（赎回）、合并完成新闻稿、雅虎财经截至9月14日的关键统计数据。